金融界4月21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价(jià)数据后(hòu)，近日关于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决(jué)策(cè)层提供了充足(zú)的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺(cì)激，更(gèng)多靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢(huī)复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国(guó)家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业为(wèi)什么(me)也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经(jīng)济(jì)修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的(de)失业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到(dào)的(de)服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消化之前积压的(de)潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计(jì)局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款却创(chuàng)纪(jì)录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货(huò)币供应量(liàng)持(chí)续下降的(de)特(tè)征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解释，一(yī)方(fāng)面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续加快恢复，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜(cài)篮(lán)子”“米袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经(jīng)济数据发布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否会陷(xiàn)入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前(qián)中国经济没(méi)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊有(yǒu)出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较高(gāo)，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季(jì)度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年(nián)基(jī)数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高(gāo)，经济已步(bù)入复(fù)苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地(dì)价(jià)和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是更广义的(de)通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是(shì)从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数效应、前(qián)期非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中(zhōng)国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济恢(huī)复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外(wài)需的(de)特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩(shèng)和消费需求不足抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大(dà)需求不仅于(yú)事(shì)无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需(xū)求或供给的不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经(jīng)历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊续(xù)，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空间，权益成长风格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落(luò)多与有效需求不足相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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